買賣ETF時，你是否曾好奇為何即使某檔ETF成交量不大，依然能輕易地用合理價格買到或賣出？這背後的功臣，就是默默維持市場秩序的「ETF造市者」。許多投資人誤以為ETF的流動性只看成交量，卻忽略了ETF造市是什麼這個核心概念，以及造市者在提供ETF流動性中扮演的關鍵角色。本文將為你深入解析ETF造市的運作機制、ETF造市者角色的重要性，以及這一切如何直接影響你最關心的投資成本與交易效率。
ETF造市是什麼？秒懂市場的穩定力量
ETF造市（Market Making）是一種維持金融市場穩定運作的機制。簡單來說，就是由特定的金融機構（即「造市者」）隨時準備好在市場上提供買進與賣出的報價，確保投資人想要交易時，市場上永遠有對手方。少了他們，ETF市場可能會變得混亂且缺乏效率。
造市的核心概念：為什麼市場需要造市者？
想像一個傳統菜市場，如果某個攤位只有賣家，卻沒有買家，那這個攤位的菜就賣不出去。反之，如果一堆人想買某樣菜，卻沒有攤販在賣，大家也只能空手而歸。市場的交易需要「買賣雙方同時存在」。
在金融市場也是如此。當你想賣出ETF時，市場上必須正好有人想買；當你想買進時，也必須正好有人想賣。但在任何時間點，這種「完美匹配」其實很少發生。如果市場缺乏流動性，可能會發生以下情況：
- 難以成交： 你掛單後可能要等很久，甚至等不到成交的機會。
- 價格滑價： 為了快點成交，你可能被迫用更差的價格（買得更貴、賣得更便宜）進行交易。
- 價格波動劇烈： 一筆稍大的買單或賣單就可能導致價格劇烈起伏。
造市者的存在，就是為了解決這些問題。他們就像市場的潤滑劑，確保交易始終能順暢進行。
ETF造市的目標：確保投資人隨時能交易
ETF造市的主要目標，就是「提供流動性」。造市者會持續在市場上掛出買價（Bid）與賣價（Ask），即使在市場交易冷清或波動劇烈時也不例外。這意味著，無論你想買還是想賣，造市者都願意承接你的單子，讓你隨時都能找到交易對手，進而確保ETF的價格穩定，不會因為短暫的供需失衡而出現異常波動。
ETF造市者的核心角色與任務解析
了解ETF造市是什麼之後，我們來深入看看這位市場「神秘客」——ETF造市者，究竟扮演哪些具體的角色，又是如何完成他們的任務的。他們的行為直接關係到你的交易成本與便利性。
角色一：提供流動性，隨時掛出買賣單
這是造市者最核心的任務。他們有義務在交易所規定的時間內，持續對所負責的ETF掛出買進和賣出價格的委託單。這些委託單就像一張安全網，確保市場上永遠有可供交易的數量，投資人不必擔心「想買買不到，想賣賣不掉」的窘境。即使在市場恐慌、大家都在拋售時，造市者依然會堅守崗位，掛出買單承接，穩定市場信心。
角色二：縮小買賣價差，降低交易成本
買賣價差（Bid-Ask Spread）是指市場上最高買價與最低賣價之間的差距，這是投資人進行交易時最直接的隱性成本。價差越小，代表交易成本越低。
造市者的任務之一就是盡力縮小這個價差。透過他們持續且密集的報價，買價與賣價會被維持在一個非常接近的水平。一個活躍且稱職的造市者，能讓ETF的買賣價差保持在極低的水準，對投資人來說絕對是一大利多。
角色三：穩定市價，利用申購/贖回機制消除大幅折溢價
ETF有兩個價格：「市價」（在次級市場交易的價格）和「淨值（NAV）」（ETF所持有資產的真實價值）。理論上兩者應該非常接近，但當市場供需失衡時，市價就可能偏離淨值，產生「折價」（市價低於淨值）或「溢價」（市價高於淨值）。
這時，造市者就會利用ETF獨有的「申購/贖回機制」來進行套利，並將價格拉回正軌：
- 出現大幅溢價時： 造市者會在初級市場用一籃子股票申購新的ETF單位（成本接近淨值），然後在次級市場用較高的市價賣出，賺取價差。這個賣出行為會增加市場供給，進而壓低市價，使其回歸淨值。
- 出現大幅折價時： 造市者會在次級市場用較低的市價買進ETF，然後到初級市場贖回成一籃子股票（價值接近淨值）並賣出。這個買進行為會增加市場需求，進而拉抬市價，使其靠攏淨值。
這個機制是ETF價格能長期穩定在淨值附近的核心原因，而造市者就是這個機制的執行者。想深入了解這個過程，可以參考ETF折溢價套利大揭秘：從富邦VIX慘案學懂全球套利策略。
ETF流動性大解密：如何判斷ETF好不好買賣？
談到ETF流動性，多數人第一個想到的就是「成交量」。然而，這是一個常見的迷思。要全面評估一檔ETF的流動性，需要從更多維度進行分析，尤其是那些由ETF造市者角色所決定的指標。
迷思破解：成交量不是唯一的流動性指標
成交量固然重要，它反映了市場的熱絡程度。但對於ETF來說，由於有造市者的存在，它的流動性並不僅僅體現在次級市場的交易量上。一檔ETF真正的流動性來源，其實是其持有的一籃子成分股的流動性。即使某檔ETF在交易所的成交量看起來不高，但只要它的成分股都是流動性很好的股票（如台積電、聯發科等），那麼造市者就有能力隨時在初級市場申購/贖回，為次級市場提供源源不絕的流動性。因此，只看成交量來判斷ETF流動性，往往會以偏概全。
關鍵指標一：買賣價差 (Bid-Ask Spread)
買賣價差是衡量ETF流動性最直觀、最重要的指標之一。它直接反映了造市者的活躍程度以及你 immediate 的交易成本。
- 價差小： 代表造市者報價積極，市場流動性佳，投資人能用貼近市價的價格成交，成本較低。
- 價差大： 可能代表該ETF流動性較差，或是市場波動劇烈，造市者為規避風險而擴大價差，投資人交易成本較高。
下次在下單前，不妨多觀察一下「五檔報價」，看看買價與賣價之間的差距有多小，這比單看成交量更有參考價值。
關鍵指標二：隱含流動性 (Implied Liquidity) – 成分股的流動性
隱含流動性是評估ETF流動性的進階概念，它指的是ETF背後那一籃子成分證券的總流動性。如前所述，ETF的流動性根源於其成分股。即使ETF本身在次級市場的交易不活躍，只要其成分股是高流動性的資產，造市者就能夠有效地進行申購和贖回操作，從而為ETF提供充足的流動性支持。
簡單來說，一支追蹤台灣50指數的ETF，其隱含流動性就是台灣前50大公司的股票流動性總和，這自然遠大於該ETF在市場上的日成交量。對於專業投資者而言，理解ETF隱含流動性是評估其真實交易能力的重要環節。
ETF造市機制如何運作？一次看懂初級與次級市場
要徹底搞懂ETF造市，就必須了解ETF的兩個市場：初級市場（Primary Market）與次級市場（Secondary Market）。造市者正是串連這兩個市場的橋樑。
次級市場：投資人與造市者的交易互動
次級市場就是我們一般投資人透過券商下單買賣ETF的地方，例如台灣證券交易所。在這個市場中：
- 交易對象： 投資人對投資人，或是投資人對造市者。
- 交易單位： 一張（1000股）或零股。
- 交易價格： 市價，由市場供需決定。
當你在券商APP上掛單買進或賣出一張ETF時，你的交易對手可能是另一位散戶，但更常是「造市者」。他們掛出的買賣單，滿足了市場上絕大多數的交易需求。
初級市場：造市者如何創造與贖回ETF單位
初級市場是一般投資人無法直接參與的市場，只有被認可的參與券商（通常本身就是造市者）才能在這裡運作。
- 交易對象： 參與券商對投信公司（ETF發行商）。
- 交易單位： 稱作「實物申購買回基數」，通常是50萬個受益權單位（500張ETF）。
- 交易方式： 「實物」交換，而非現金。
造市者在初級市場的運作如下：
- 申購（創造ETF）： 當市場需求旺盛（溢價）時，造市者會直接從股票市場買進一整籃子符合ETF要求的股票，然後拿這籃股票向投信公司「交換」成一大筆新的ETF單位。
- 贖回（消滅ETF）： 當市場供給過多（折價）時，造市者會將手上的大量ETF單位交還給投信公司，換回一整籃子的股票，然後再到市場上賣掉這些股票。
正是透過在初級市場的申購與贖回，造市者才能調節次級市場的ETF供給量，並藉由套利行為將市價穩定在淨值附近。
關於ETF造市的常見問題 (FAQ)
Q：成交量低的ETF就代表流動性差、不能買嗎？
A：不完全正確。如前文所述，成交量只是評估流動性的指標之一。對於ETF，更應關注其「買賣價差」和「隱含流動性」（即成分股的流動性）。如果一檔ETF的買賣價差很小，即使成交量不高，也代表造市者提供了良好的流動性。許多追蹤冷門市場或特定產業的ETF，雖然日成交量不大，但只要其造市機制健全，依然是很好的投資工具。
Q：ETF造市者如何從中獲利？
A：造市者的獲利來源主要有三種：
1. 買賣價差： 這是最主要的利潤來源。他們以較低的買價（Bid）向市場買入，再以較高的賣價（Ask）賣出，賺取中間的微小利差。積少成多，這筆收入相當可觀。
2. 折溢價套利： 當市價與淨值出現顯著偏離時，他們會透過在初級市場和次級市場之間的操作來套取無風險利潤。
3. 發行商費用： ETF發行商（投信公司）有時會支付費用給造市者，以鼓勵他們為該檔ETF提供更好的流動性。
Q：如果沒有ETF造市者，市場會發生什麼事？
A：如果沒有造市者，ETF市場將會效率低下且充滿風險。投資人會發現：
– 買賣價差會變得非常大，交易成本急遽升高。
– 很難順利成交，掛單可能要等待很久。
– ETF市價容易因少數大單而劇烈波動，脫離其真實淨值。
– 整體市場的交易意願會降低，ETF的吸引力也會大打折扣。
Q：投資人可以直接跟ETF造市者交易嗎？
A：一般散戶投資人不能直接指定與造市者交易。交易是在公開的次級市場中進行撮合的。不過，當你在市場上掛單時，如果你的價格有競爭力，成交的對手方很大概率就是造市者掛出的委託單。
Q：ETF的買賣價差大小代表什麼？
A：買賣價差的大小（通常用百分比表示，即(賣價-買價)/賣價 %）是流動性與交易成本的直接體現。價差越小，代表流動性越好，交易成本越低。反之，價差越大，代表流動性較差，或市場波動風險高，交易成本也越高。一般來說，追蹤大型指數（如台灣50、S&P 500）的ETF，其買賣價差會非常小。
結論
總結來說，ETF造市者是維持ETF市場健康運作的關鍵角色，他們是ETF流動性的核心提供者。透過持續報價和申購贖回機制，確保了ETF的流動性，讓投資人能以公平的價格進行交易。下次挑選ETF時，除了關心基本面與成交量，也別忘了觀察買賣價差等更能反映造市者活躍程度與真實交易成本的指標。深刻理解ETF造市是什麼，以及ETF造市者角色的重要性，將幫助你避開交易陷阱，成為更精明的ETF投資人。