在股市波動劇烈時，您是否也在尋找比單純持有股票更穩健的獲利方式？許多投資人聽過「可轉債套利」，卻對其複雜的機制望而卻步。事實上，這種看似深奧的債券套利策略，是法人與專業投資者常用的避險增益工具。本文將為您完整解析可轉債動態套利的原理，從基本概念到進階的動態套利策略，讓您一次搞懂如何利用股價與債券間的價差，建立一套低風險的投資組合，發掘股市中隱藏的穩定現金流機會。
什麼是可轉債套利？一次搞懂核心概念與套利原理
要理解可轉債套利，得先從它的主角——「可轉換公司債」（Convertible Bond, 簡稱 CB）說起。它是一種相當特別的金融商品，兼具了債券的穩定與股票的成長潛力。
可轉債（CB）是什麼：兼具股權與債權的混合證券
簡單來說，可轉債就是「可以轉換成股票的債券」。
當你買進一家公司的可轉債，你就成了這家公司的債權人。公司需要定期支付利息給你，並在債券到期時償還本金（通常是面額100元）。這部分就跟普通債券一樣，提供了「下檔保護」，也就是最差的情況下，只要公司不倒閉，你都能拿回本金。
但它最特別的地方在於「轉換權」。在發行一段時間後，你可以根據約定好的「轉換價格」，將手上的債券換成該公司的普通股股票。舉個例子：
- 假設一張面額10萬的可轉債，約定轉換價格為50元。
- 這代表你可以用這張債券，換到 100,000 / 50 = 2,000 股的股票。
這個設計讓投資人同時擁有「熊市抗跌、牛市追漲」的雙重優勢。當股價下跌時，它就是一張能保本收息的債券；當股價上漲超過轉換價格時，你就能把它換成股票，享受股價上漲帶來的資本利得。這種進可攻、退可守的特性，正是可轉債套利的基石。
套利原理揭密：如何利用「轉換價值」與「市價」之間的價差獲利
債券套利的核心精神，在於找出並鎖定市場上「無風險」或「極低風險」的價差。在可轉債的世界裡，這個價差來自於「CB市價」與其「轉換價值」之間的不一致。
我們需要了解兩個關鍵名詞：
- CB市價：可轉債本身在次級市場上交易的價格。它會受到市場利率、公司信用、剩餘天期以及標的股價等多重因素影響，所以價格可能高於100元，也可能低於100元。
- 轉換價值： 指的是將這張可轉債立刻轉換成股票後，所能得到的總價值。計算公式為：
轉換價值 = (CB面額 / 轉換價格) * 標的股價
套利機會就出現在「轉換價值 > CB市價」的時候。
舉個實際例子：
- A公司的可轉債 (A-CB) 目前市價為 110 元。
- 轉換價格為 50 元。
- A公司目前股價為 60 元。
此時，A-CB的轉換價值 = (100 / 50) * 60 = 120 元。
看到了嗎？A-CB 在市場上只賣 110 元，但它內在的股票價值卻高達 120 元。這中間就產生了 10 元 (120 – 110) 的價差，這就是我們的套利空間！
只要立刻「買進市價 110 元的 A-CB」，同時「放空等值的股票」來鎖定股價，再申請將 CB 轉換成股票並用於還券，就能穩穩賺取這 10 元的價差。這就是最經典的可轉債套利模型。
可轉債套利實戰教學：從靜態到動態的操作心法
了解原理後，接下來就是實際操作的環節。一個完整的可轉債套利流程，從挑選標的到執行交易，每一步都需要謹慎評估。尤其是進階的可轉債動態套利，更考驗投資人的判斷力。
第一步：如何挑選適合套利的可轉債標的？
並非所有出現價差的可轉債都適合操作。一個理想的套利標的，通常具備以下特點：
- 📈 充足的套利空間： 轉換價值應明顯高於CB市價，至少要能覆蓋交易成本（手續費、證交稅、借券費等）後還有利潤。一般來說，會尋找2%以上的價差空間。
- 💧 良好的流動性： 該檔可轉債與對應的現股，都必須有足夠的成交量。否則，可能會面臨買不到CB或賣不掉股票的窘境，導致套利失敗。
- 📉 券源充足： 套利的核心是「放空現股」，因此必須確保市場上有足夠的融券或借券券源可供操作。這是許多散戶投資人最常遇到的障礙。
- ⏳ 剩餘天期適中： 避免挑選即將到期或有被公司提前贖回風險的CB。因為這些不確定性會增加套利操作的變數。
投資人可以透過券商軟體或財經資訊網站，設定篩選條件，找出每日符合上述條件的潛力標的清單。
第二步：標準套利操作流程（買入可轉債＋融券放空現股）
一旦找到目標，標準的靜態套利操作流程如下：
- 計算避險比例： 首先要計算一張CB可以轉換成多少張股票。公式是：
(100 / 轉換價格) / 1000。例如轉換價50元，可換得 (100/50)/1000 = 0.002 張股票，也就是2股。一張CB面額10萬，可換2000股，等於2張股票。 - 同步執行交易： 在盤中，必須「同時」或在極短時間內完成兩筆交易：
- 買進一張可轉債(CB)。
- 融券放空對應張數的現股。（以上例就是放空2張股票）
- 申請轉換： 買入CB的次一個營業日(T+1)，向券商申請將CB轉換成股票。
- 等待股票入帳： 轉換申請後，通常需要3-5個工作天，股票才會匯入你的集保帳戶。
- 融券還券： 當轉換的股票入帳後，就可以進行「現券償還」，將股票還給券商，完成這筆放空交易。
- 實現獲利： 扣除所有交易成本後，剩下的就是這次套利的淨利潤。
進階策略：什麼是「可轉債動態套利」？如何透過調整避險比例提高勝率？
靜態套利雖然穩健，但獲利空間相對固定。所謂的「可轉債動態套利」，則是一種更靈活、更具操作性的進階策略。它不再是100%完全避險，而是根據市場狀況「動態調整」放空的股票比例，試圖在鎖定部分利潤的基礎上，賺取額外的價差波動收益。
其核心精神在於對「Delta值」的應用。Delta代表CB價格對標的股價變動的敏感度，數值介於0到1之間。
- 價內可轉債 (轉換價值 > 市價)： Delta接近1，代表股價漲1元，CB價格也 लगभग漲1元。此時應採取接近100%的避險比例（放空足額股票）。
- 價外可轉債 (轉換價值 < 市價)： Delta可能只有0.5，代表股價漲1元，CB價格只漲0.5元。若此時仍放空100%的股票，當股價上漲時，放空的虧損會大於CB的漲幅，反而造成損失。
動態套利的操作者會：
- 建立初始部位： 根據當下的Delta值建立避險部位。例如，若Delta為0.7，則只會放空70%應避險的股票數量。
- 持續監控與調整： 隨著股價波動，Delta值也會跟著改變。操作者需要不斷重新計算，並買進或回補部分股票，讓避險比例始終維持在最佳水平。
這種策略的優點是潛在獲利更高，但缺點也顯而易見：操作複雜度大增，交易成本更高，且若判斷失誤，將不再是「無風險」套利，而是帶有方向性風險的交易。這需要豐富的經驗與精密的計算能力，比較適合專業投資人操作。
不可不知的債券套利風險與避坑指南
雖然可轉債套利常被視為低風險操作，但「低風險」不等於「零風險」。在實際執行中，有許多魔鬼藏在細節裡，任何一個環節出錯，都可能導致套利失敗，甚至由盈轉虧。
流動性風險：想買買不到，想賣賣不掉的窘境
這是最常見的風險之一。許多可轉債的日常成交量非常低，可能一天只有幾張甚至零成交。當你發現一個絕佳的套利機會時，可能會遇到：
- CB買不到： 掛單買進，卻遲遲無法成交，眼睜睜看著價差消失。
- 股票空不掉： CB順利買到了，但對應的股票卻沒有足夠的融券券源可以放空。
只要買進和放空這兩條腿沒有同步完成，你就暴露在價格波動的風險中。因此，在進場前務必確認標的物的流動性是否充足。
融券與強制回補：套利失敗的主要原因
融券放空是套利策略的核心，但也隱含著最大的變數。在台灣股市的規定中，有幾個時間點，融券部位會被「強制回補」：
- 股東常會： 通常在每年3-4月是股東會旺季，公司會公告停止過戶日，融券必須在此之前回補。
- 除權息： 公司發放股利股息前，融券也需要強制回補。
如果你的套利部位，還沒等到CB轉換的股票入帳，就遇到強制回補日，那麻煩就大了。你必須在市場上買進現股來還券，若此時股價大漲，你將被迫追高，導致嚴重虧損。這也是為什麼每年股東會旺季前，許多套利交易者會暫停或結束部位的原因。
想了解更多融券強制回補的詳細規則，可以參考台灣證券交易所的官方說明。
時間價值損耗與提前贖回條款的影響
可轉債如同選擇權，也具有「時間價值」。越接近到期日，它的時間價值就越低。如果套利操作持有時間過長，時間價值的損耗可能會侵蝕掉你的利潤。
此外，多數可轉債都設有「提前贖回條款」（Call條款）。常見的條件是：「當公司股價連續30個交易日，超過轉換價格的130%時，公司有權以面額100元強制買回你的CB。」
這對套利者是個潛在威脅。若公司發動提前贖回，而你的CB市價遠高於100元（例如120元），你將被迫以100元賣回給公司，直接造成虧損。因此，在挑選標的時，必須仔細閱讀發行條款，避開那些股價已觸及贖回門檻的CB。
常見問題 FAQ
Q：可轉債套利是完全零風險的投資嗎？
A：不是。雖然被歸類為「低風險」策略，但它並非完全的零風險。如上文所述，它依然面臨著流動性風險（買賣困難）、融券強制回補風險、提前贖回風險以及操作失誤的風險（例如買賣不同步、數量算錯）。成功的關鍵在於對規則的熟悉與嚴謹的執行紀律。
Q：小資金的散戶適合操作可轉債動態套利嗎？
A：相對不建議。首先，一張可轉債的面額通常是10萬元，再加上放空股票的保證金，單筆操作所需資金門檻不低。其次，「動態套利」需要頻繁調整部位，交易成本高昂，且對盤感與計算能力要求極高，稍有不慎就可能擴大虧損。對於資金有限且經驗較少的散戶投資人，建議先從理解靜態套利的原理開始。
Q：如果套利到一半，價差消失了該怎麼辦？
A：這取決於你的部位建立情況。如果已經「同步」完成買CB與空股票，那麼價差已經被你鎖定，後續市場價格如何變動，對你的最終損益影響不大（不考慮交易成本）。但如果只完成了單邊交易（例如只買了CB），那麼你就直接暴露在市場風險中，此時應視同一般交易，設立好停損點，並評估是否要繼續完成另一邊的交易，或是直接平倉出場。
Q：要去哪裡找可轉債的相關資料與套利機會？
A：許多財經資訊平台和券商的下單軟體都有提供可轉債的相關資訊。你可以查詢到每檔CB的發行條款、轉換價格、市價、成交量等數據。有些平台甚至有內建的套利價差監控功能，可以幫助投資人快速篩選出潛在的套利標的。建議多方比較，找到最適合自己使用的工具。
結論
總結來說，可轉債套利與更進階的可轉債動態套利，為投資人提供了一種在多頭與空頭市場中相對穩健的策略。它完美詮釋了「低買高賣」的交易本質，透過鎖定金融商品之間的內在價差來獲利，而非單純預測市場漲跌。
然而，這項策略並非穩賺不賠的聖杯。成功的關鍵在於對遊戲規則的深入理解、精準的數據計算，以及最重要的——嚴格的風險控制。從挑選標的、計算成本、同步下單到應對強制回補等突發狀況，每一個環節都考驗著投資者的專業與紀律。希望本篇教學能幫助您掌握債券套利的核心，為您的投資組合增添更多元的獲利武器。